浙商证券（601878）发布研究报告称，2023Q2白酒盈利预测前瞻：主要酒企收入增长中枢为20%左右，费用管控、低基数下部分酒企利润增速超收入增速，期待潜政策催化下的全年板块业绩弹性。23H2将关注三大投资主线：1)首先关注季报超预期或事件催化主线;2)其次关注确定性主线;3)同时关注复苏弹性主线。当前板块处于预期底、估值具处于强性价比区间，且外部环境存在潜在催化剂、内部环境中白酒库存周期仍存在渠道和终端的安全垫、高端&大众&300-400元价位带销量仍在恢复，因此该行对下半年仍谨慎乐观，看好23H2板块弹性。

(相关资料图)

浙商证券主要观点如下：

23Q2哪些酒企业绩或超预期?

23Q2白酒行业整体回款进度较优、库存处于正常水平、批价总体稳定，分价格带看，高端酒稳健、区域酒较优、次高端酒承压。

回款进度来看：整体回款进度表现较优，高端酒及区域酒端午回款进度均表现优秀，次高端酒企端午回款进度相对承压。

库存来看：高端酒/区域酒库存普遍仍处于正常状态(前期陆续发货，短期发货对库存水平影响不大)，次高端酒库存短期呈上升趋势。当前部分酒企的高库存原因为酒企对增速有着一定要求(不断发货)，产业端实际上仍处向上扩张阶段，预计随着后续动销消化有望逐步回落。

批价来看：1)短期：受外部因素影响，23年主要酒企均采用“稳价增量”举措以锚定业绩，端午前后部分酒企批价略有波动。2)中期：由于大众消费升级仍在延续，因此白酒价格带提升的中期趋势不改，叠加酱酒扩容，次高端仍为中期扩容的主流价格带。

基于以上，该行更新了酒企2023Q2盈利预测前瞻：

整体看：主要酒企收入增长中枢为20%左右，费用管控&低基数下部分酒企利润增速超收入增速，期待潜在政策催化下的全年板块业绩弹性。

个股看：高端酒业绩稳健、次高端酒分化(酒鬼酒（000799）、水井坊（600779）略显承压)、区域酒表现普遍较优，其中迎驾贡酒（603198）/顺鑫农业（000860）/洋河股份（002304）/金徽酒（603919）/古井贡酒（000596）23Q2季报或有望超预期。

站在当下时点，应该如何做推荐?

问题1：23年VS22年10月，白酒板块调整原因及异同?

①外部原因：对未来宏观经济预期不稳，担忧与经济存强关联性的白酒或面临：终端需求不稳&后期业绩增速降速等情况;

②内部原因：高库存&批价下行&产能扩张，叠加23年高目标下，市场担忧白酒

行业或迎拐点。

当前白酒板块处于预期底、估值具处于强性价比区间，且外部环境存在潜在催化剂、内部环境中白酒库存周期仍存在渠道和终端的安全垫、高端&大众&300-400元价位带销量仍在恢复，因此该行对下半年仍谨慎乐观，看好23H2板块弹性。

问题2：如何研判23年白酒行业特征?

①量：量的恢复和增长仍然确定。短期量增为核心动力，产品布局多元受益，酒企在擅长的价位带做增量，同时坚定核心产品不动摇，积极布局中长期发展;渠

道提质增量趋势延续，头部酒企经销商平均规模持续提升。

②价：价位短期升级动力变差，但中期趋势不改。主因：1)高端酒：22-25年高端酒占比有望提升，引领整体吨价向上;2)次高端：当前外部环境处于复苏通道、宴席消费场景档次仍在提升(当前次高端价位宴席占比提升)、酱酒价格带持续拉宽，均助力次高端在未来两年仍将为扩容最快的价格带。

问题3：强性价比区间下，23H2差异化白酒投资策略?

在当前行业处于估值底+预期底背景下，白酒作为经济强相关性板块，该行期待潜在政策催化下的板块弹性表现，23H2将关注三大投资主线：

1)首先关注季报超预期或事件催化主线，比如：迎驾贡酒(603198.SH)、顺鑫农业(000860.SZ)、洋河股份(002304.SZ)、金徽酒(603919.SH)、古井贡酒(000596.SZ)等;

2)其次关注确定性主线：看好高端酒需求韧性表现，当前首推估值具备性价比&业绩具备确定性的高端酒，比如：贵州茅台（600519）(600519.SH)、泸州老窖（000568）(000568.SZ)、五粮液（000858）(000858.SZ)等;

3)同时关注复苏弹性主线：看好随着消费加速复苏，需求&业绩端弹性均较大的次高端酒，比如：舍得酒业（600702）(600702.SH)、山西汾酒（600809）(600809.SH)、水井坊(600779.SH)等。

风险提示：经济表现不及预期风险;高端酒批价下行风险;食品安全风险等。